已经处于历史低位的港股仍然“跌跌不休”，究竟是风险还是机会？

自去年年初以来，港股市场便开启了长达一年多的回调，恒生科技指数的区间最大回撤一度接近70。尤其是今年三季度以来，港股再度开启了下跌模式，市场悲观情绪蔓延。

在调整了相当长一段时间后，当前时点的港股究竟是黄金坑还是估值陷阱？多位基金经理表示，虽然短期仍有不确定性，但从长期来看，流动性、企业盈利等多个核心影响因素或已基本看到拐点，当前港股市场的机会大于风险。Wind数据显示，约七成投资港股的主动权益基金均在二季度提高了港股仓位，港股在公募基金的重仓市值占比已经止跌回升。

内外多重因素引发港股回调

三季度以来，内外部风险因素导致港股再度发生较大回调，截至8月 17日，恒生指数、恒生科技指数分别较 6 月 28 日的高点回调1038、1644，其中恒生指数报收1992245点，已经接近跌回至2016年2月的低点水平。

其中，地产、物业服务、互联网等板块跌幅居前。碧桂园服务、碧桂园分别下跌5576、4717，阿里巴巴SW、腾讯控股、美团W均下跌超15。

对于7月以来的下跌，汇丰晋信海外投资部总监、基金经理程彧认为，近期港股回调的主要原因在于外部环境的恶化。美联储加息虽然预期趋于缓和，但实际流通性仍在收紧，这对于新兴市场都依然不利；从基本面看，港股地产板块受停贷、销售疲软等因素影响，市场担忧其违约风险加剧，引发股价大幅调整；此外，港股中比重较高的互联网板块也受中概股退市风波、中报不达预期等影响，股价也出现了显著调整，这些共同造成了恒生指数的回调。

国海富兰克林基金QDII投资总监徐成从海内外因素综合分析指出，一方面，全球经济不确定性较大，海外投资者情绪受到一定影响；与此同时，国内消费水平尚未恢复，市场仍在观察稳增长措施对推动经济复苏的效果；此外，部分资金获利回吐压力也加剧了港股下行。

例如，8月16日和17日，南下资金已经连续两日净卖出，合计净卖出港股4362亿港元，其中美团W、快手W分别遭净卖出1638亿港元、932亿港元。

多个影响因素或已看到拐点

港股市场的持续下跌使得悲观情绪再度蔓延，站在市场冰点，基金经理们从估值、盈利、流动性等多个角度客观分析了当前的市场情况。

徐成认为，总体来看，当前港股市场的机会大于风险。一是港股目前处于多年以来的历史低位，恒生指数回到2016年的位置，而当前中国GDP和企业盈利水平均高于2016年；二是国际环境来看，海外流动性最差的阶段在逐步过去，发达国家PMI指数大幅回落，大宗商品价格也持续回落，欧美通胀压力相对减小，市场对加息、缩表的预期逐渐降低；在美国加息周期结束后，国内货币政策也会有更多积极措施，利好港股流动性。

“我们认为从现在到年底，在市场预期已经较低的情况下，港股上市公司整体盈利水平大概率不会再大幅低于预期，叠加较低的估值和较好的流动性，如果中国经济复苏进展顺利，港股有望迎来企稳反弹行情，其中一些alpha标的尤其值得关注。” 徐成表示。

程彧指出，影响港股市场最核心的主导因素是企业盈利，这一点或将看到拐点。这背后是大宗商品价格的下跌背景下中游制造业盈利能力的恢复，疫情缓解后经济活动的恢复，以及互联网行业更严格的费用管控和盈利能力的回升。

而在影响市场投资情绪的主要事件中，国内行业政策监管有所缓和，但是对于疫情和中美关系仍有不确定性，需要保持关注。此外，对于海外的货币环境，当前或是本轮美联储货币政策收紧周期最痛苦的时候，预计未来货币政策将逐步回归常态化，美债长端利率很可能顶点已过。

“从短期来看，我们仍然需要关注短期不确定性带来的波动风险，但如果把眼光放长，上述几个核心影响因素或已基本看到拐点，我们看好港股未来的长期表现。” 程彧总结道。

公募基金二季度南下加仓

港股的持续调整并未阻碍公募基金南下的步伐，截至今年二季度末，港股在公募基金的重仓市值占比已经止跌回升，多位明星基金经理也加大了对港股的配置仓位。

Wind数据显示，2022年二季度，主动权益基金配置港股总市值达3625亿元，占总资产净值比为662，较一季度增加107，终止了连续四个季度的下滑；与此同时，70投资港股的主动权益基金均在二季度提高了港股仓位，其中25的基金加仓幅度在5以上，体现出公募基金对港股重拾信心。

从加仓方向来看，据海通证券研报统计，公募基金主要在二季度加仓了港股互联网、运动服饰和新能源车等板块。其中，外卖平台龙头美团W是主要加仓对象，短视频公司快手W获得增持的幅度也较为明显。此外，基金还主要加仓了运动服饰板块的李宁，新能源车板块的造车新势力，包括理想汽车W和小鹏汽车W等。

从最终的期末持仓市值来看，公募基金重仓市值最高的港股前五名分别为美团W、腾讯控股、李宁、快手W和香港交易所。其中，美团W以394亿元的持仓市值超越腾讯控股，成为公募重仓最多的港股，且在二季度获得公募基金加仓766667万股，截至二季度末共有458只基金重仓美团。

张坤的易方达蓝筹精选、丘栋荣的中庚价值领航、萧楠的易方达高质量严选是持有美团最多的三只基金，截至二季度末的持股市值分别高达3654亿元、1167亿元、1008亿元。其中，丘栋荣和萧楠均在二季度对美团进行了加仓。丘栋荣在季报中直言，“港股中最为关注互联网公司”，这些公司涉及衣食住行方方面面，粘性极强，货币化能力和变现能力将持续提高；此外，政策最为敏感的阶段已过，这些公司从政策缓解的关注过渡到回归公司自身价值，聚焦于核心业务领域，削减非核心业务资本开支，公司的盈利和现金流水平预期提升，将有助于投资价值的实现。

而除了最受瞩目的互联网行业外，程彧认为，中游制造业也非常值得关注，尤其是政策支持和盈利能力边际变化明显的行业，典型的比如汽车、新能源和电子行业中的龙头公司。另外，互联网行业中基于细分赛道的流量红利，更看好本地生活行业。

徐成也在采访中表示，中长期看好电动车及上游、绿电、消费等板块。其中，电动车需求较为强劲，国内上下游产业链完整，景气度有望持续向上，关注未来电动车渗透率加速提升带来的行业性和个股机会；随着疫情后需求复苏与原材料成本下降，消费行业盈利有望逐步改善，尤其是一些国产运动品牌受益于居民健身意识的不断提高，未来有望抢占更多市场份额。

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